Why Fund Economics Need Overconfident Founders
La economía de ley de potencia de los fondos requiere una población de fundadores que sobrestimen sistemáticamente su probabilidad de éxito. Sin esa sobrestimación, la población colapsa, se detiene la búsqueda de outliers, y el modelo no funciona. El entorno de reclutamiento no es un accidente de marketing: es estructural.
Nota sobre la traducción. Este texto fue traducido del inglés con herramientas de IA. Ningún hablante nativo lo ha revisado. En caso de duda sobre el sentido, prevalece el original en inglés: Why Fund Economics Need Overconfident Founders (versión original).
Un fondo de capital riesgo típico en fase semilla realiza unas 25 inversiones. La mayoría devolverá menos que el capital invertido. Algunas devolverán entre una y tres veces el capital. Un número pequeño devolverá diez veces o más. Los retornos del fondo a sus LPs dependen casi por completo de si una o dos de esas inversiones resultan ser outliers extremas.
No es un fallo ni una señal de mal juicio. Es la forma que tienen los retornos de la clase venture cuando la distribución subyacente es de ley de potencia y no normal. La matemática a nivel de fondo está bien atestada (Kauffman Foundation 2012, datos agrupados de Cambridge Associates, análisis de muestra de Horsley Bridge) [FUERTE]. Lo que se sigue de esa matemática, en tres pasos, es el objeto de este texto breve.
Paso uno: los fondos deben rechazar lo meramente bueno
Una empresa que devolverá plausiblemente tres veces el capital es buena para sus fundadores, buena para sus primeros empleados, y buena para el capital LP asignado en sus propios términos. Pero no puede ser la outlier que el fondo necesita. Desde la óptica del fondo, la atención de partner gastada en una empresa que devuelve tres veces de forma fiable es atención no gastada en buscar la rara empresa que devuelve cien veces. Por tanto, el fondo rechaza sistemáticamente lo meramente bueno en favor de lo especulativamente grande. No es un error. Es la respuesta correcta del fondo a su propia economía.
Paso dos: los fundadores deben persuadir al fondo de que son la outlier
Un fundador presentando su pitch a un fondo no puede tener éxito reconociendo, con exactitud, que su empresa muy probablemente sea una de las 24 de cada 25 con retornos inferiores al capital. Tiene que reclamar de manera creíble pertenecer a la cola superior. El mecanismo de selección premia la confianza en la propia condición de outlier. Los fundadores que se presentan como tales son financiados; los que se presentan como meramente buenos no.
Aquí la matemática del fondo alcanza al fundador individual. La matemática en lo alto del embudo, para cuando llega al fundador, se ha convertido en el requisito de que el fundador sea el tipo de persona que cree ser la outlier. No el tipo que lo sospecha en privado, sino el tipo que ha interiorizado la creencia hasta el punto de poder representarla bajo escrutinio sostenido.
Paso tres: la población tiene que ser lo bastante grande para encontrarlas
Para que los fondos encuentren a sus outliers, la población de fundadores que les hacen pitch debe ser grande. Para que la población se mantenga grande, el entorno de reclutamiento más amplio alrededor del sistema venture — las historias de éxito visibles, la narrativa heroica del fundador, la forma cultural en la que se rinde la actividad emprendedora — debe persuadir a muchas personas de que podrían ser la outlier.
El sistema necesita que muchos lo intenten para encontrar a los pocos que lo logran. La mayoría de los intentos no lo lograrán. La matemática en lo alto del embudo no funciona sin la población en la base creyendo que podría ser ella. El entorno de reclutamiento es la parte de la economía del fondo que opera sobre la población de fundadores potenciales antes de que el partner del fondo conozca a ninguno.
Lo que se sigue
Ninguno de los tres pasos requiere mala fe de ningún VC individual. Cada uno es localmente racional. El agregado de los tres es un sistema que premia sistemáticamente a los fundadores por sobrestimar su probabilidad personal de éxito, y que sostiene un entorno de reclutamiento que produce la sobrestimación que luego premia.
Lo que la fase de financiación selecciona no es la convicción en sí, sino la convicción performable — la capacidad de sostener un relato ante un partner bajo escrutinio sostenido y hacer que sobreviva. La publicación hermana theheld.ai abre con la alternativa: un fundador, paseando por un parque londinense tras dos empresas fallidas, diciendo la única palabra so en respuesta a la observación de que otros ya están haciendo lo que él quiere hacer. Esa palabra, en esa voz, bastó para mover un cheque. No es la clase de señal por la que selecciona un partner de fondo, y no es la clase de señal que amplifica el entorno de reclutamiento. La cuestión no es que una sea correcta y la otra equivocada. La cuestión es que la matemática en lo alto del embudo selecciona por la primera y no por la segunda, y el registro público de cómo es un fundador queda configurado en consecuencia.
Los fundadores que no tienen la sobrestimación no pueden ser financiados. Los que la tienen tienden a equivocarse, en esperanza, sobre sí mismos — porque las tasas de referencia se les aplican igual que a cualquiera. El coste en bienestar del error recae sobre ellos, individualmente. El resultado agregado — las tecnologías, el empleo, las ganancias difusas que defiende el tratamiento más largo de esta cuestión — depende de una población de individuos que se equivocan, en esperanza, sobre sí mismos.
Eso es lo que la economía de los fondos fuerza. No un juicio moral sobre nadie de la cadena. Una descripción de lo que la cadena produce cuando cada eslabón responde correctamente a sus propios incentivos.